路透社5月8日上午9時28分發出快訊，指現貨黃金升到每安士4,719.85美元，白銀升到每安士79.74美元，金價今個星期累計升幅已經超過2%。同日，NewsX亦報道，國際市場白銀一度升到每安士81.35美元，印度多個城市嘅24K同22K金價都同步上調。Fortune 5月7日嘅價格頁面顯示，銀價過去一星期已經連續四日收高，金價喺4月底突破4,600美元之後，過去兩星期橫行整固，今朝再突破上方區間。

Trading Economics嘅全球商品看板，就將今日金銀一齊升，歸納為兩個因素疊加：一方面係對沖風險偏好嘅資金回流，另一方面係市場重新定價再通脹預期。WantGoo玩股網5月7日下午7時18分嘅本港數據亦顯示，華南時區零售商訂單明顯集中喺白銀市場。

表面睇，金銀急升通常會被解讀為避險買盤增加。不過，今次情況唔係咁典型。因為如果只係單純避險，理論上應該同時見到股市下跌，資金撤出風險資產。但今日恒指反而創出兩個月新高，布蘭特原油同日下跌大約6%，成個風險資產籃子都冇進入全面避險狀態。換句話講，今日金銀一齊升，唔係單純押注停火失敗，亦唔係單純押注戰事升級，而係一種更加複雜嘅「兩邊下注」結構。

資金而家嘅計算，大致有兩條線。

第一條線，係假設停火達成，油價繼續回落，通脹預期下降。不過，如果通脹回落，同時經濟壓力增加，聯儲局就可能因為「通脹降溫加經濟轉弱」而提早減息。金銀作為實際利率嘅反向資產，喺呢種情況之下仍然受惠。

第二條線，係假設停火崩盤，霍爾木茲海峽再度交火，油價反彈，通脹預期重新升溫。即使聯儲局因此延遲減息，名義利率同實際利率維持高位，金銀仍然會因為地緣政治風險上升，而得到避險資金支持。換句話講，資金今次唔係只押一邊，而係用金銀同時對沖通脹同戰事兩種風險。呢個就係典型嘅雙向對沖。

而家市場最大嘅矛盾，係傳統教科書對金價嘅解釋開始唔夠用。過去市場一般認為，金價主要受兩個因素主導：第一係實際利率，第二係美元匯率。實際利率跌，金價通常升；美元走弱，金價通常亦會升。但今日情況唔係咁。CME利率期貨顯示，6月減息機會只有5.1%，大約95%市場仍然預期利率維持喺3.5厘至3.75厘區間。即係話，實際利率冇明顯下跌，美元指數亦冇明顯走弱，但金價仍然衝高。

呢個代表第三個變數，即係央行儲備重組，已經成為金價最重要嘅邊際買盤。世界黃金協會最新季度數據顯示，過去四個季度，全球央行黃金儲備淨流入超過800噸，主要買家包括中國、印度、波蘭、土耳其同新加坡。所謂去美元化嘅長期趨勢，正透過央行買金反映喺價格之上。

從制度層面睇，今次金銀一齊升，反映出三條結構性訊號。

第一，係滯脹對沖重新回歸。市場開始為「通脹高位加增長放慢」呢個雙重情境重新定價。呢種情況喺2020年至2023年嘅通脹周期已經出現過，不過當時聯儲局用激進加息壓住通脹，金銀曾經大幅回落。今次唔同嘅地方係，聯儲局已經冇太大持續加息空間，所以滯脹對沖買盤可能更加有持續性。

第二，係白銀嘅工業屬性重新被市場放大。白銀價格逼近每安士80美元，對銀礦企業嚟講，已經係歷史性盈利水平。另一方面，太陽能、電動車、AI伺服器等工業需求創出新高，令白銀供需缺口進一步擴大。呢個亦解釋咗點解今次金銀一齊升，但白銀升幅明顯大過黃金。

第三，係中港金融市場嘅轉口效應。香港作為亞洲時區主要金銀現貨交收中心，今日交易量預料可能超過2024年高位。本地黃金相關ETF成交量已經連續三日上升，部分本港散戶亦開始將保險同儲蓄產品部位，轉向實物金銀配置。

再睇一個更加宏觀嘅訊號，就係美國10年期國債實際收益率同金價之間嘅傳統負相關，過去四星期已經被打破。金價上升，但實際收益率只係持平，呢個係一個結構性轉折，代表市場已經唔再完全相信美國國債嘅避險溢價。

接落嚟有三個觀察位。

第一，係現貨金每安士4,750美元，以及白銀每安士80美元呢兩個關口。一旦突破，量化基金嘅程式買盤可能會自動加倉，短線推升動能會進一步放大。

第二，係美國4月非農就業報告，將會喺香港時間5月9日凌晨公布。如果職位增長低過預期，金銀嘅減息押注會即時增強；如果數據高過預期，部分停火紅利可能會回吐。

第三，係本港銀行黃金存摺、實物金條，以及港股礦業股嘅反應，包括紫金礦業、山東黃金、招金礦業等在港H股，全部都係本星期最敏感板塊。不過，金價已經升穿4,700美元水平，散戶要留意高位整固節奏，唔好喺市場情緒最亢奮嘅時候盲目追高。