11月9日，路透報道，至少7間喺內地營運嘅銀行近幾星期提高美元存息，其中一間國有銀行10月底最高開到4.5厘。企業收到美元，有多一個理由先存起嚟收息，少啲即時賣美元、買人民幣，人民幣升勢就可能慢啲。路透未能確認加息係咪由當局授意，但人行上星期已宣布提高銀行嘅外匯存款準備金率。兩件事放埋一齊睇，北京眼前最關心嘅，係人民幣升得有幾快。

升值壓力由邊度嚟？路透調查估計，中國今年頭10個月嘅貨物貿易順差將超過1萬億美元。出口商收外幣，要喺內地出糧、交租、畀供應商，就有誘因將部分外幣換成人民幣。反過來，居民同企業如果要換美元去海外投資，就會產生美元需求，抵銷一部分升值壓力。中國本身對部分資金出境用途設有限制。如果呢類渠道再收緊，其他條件相同，人民幣升值壓力就會更大。至於順差有幾多真正變成市場上嘅人民幣買盤，要睇企業實際換咗幾多錢。

我估北京會容許人民幣溫和升值，同時喺升得太急嗰陣出手。中國順差已經咁大，再靠平價搶多一批訂單，值唔值得，要睇多做嗰批生意究竟賺幾多，同埋會引起幾大貿易反彈。但升得太急，最先受壓嘅係已經用美元簽咗單、主要用人民幣埋單嘅工廠。舊單冇得即刻加價，人工同租金照畀，匯兌差額會直接食入利潤。

咁點解有啲工廠反而可以做少啲、每單賺多啲？ 假設一件貨原本賣100美元，匯率7算，收700元人民幣，成本650元，每件賺50元。人民幣升到6.7算，如果美元售價照舊，收入得670元，每件只賺20元。但如果新單客人肯畀106美元，收入就有710元左右。再假設部分原料係用美元買，成本降到640元，每件就賺約70元。做到呢一步，要有客戶肯接受新價，亦要睇有幾多成本可以受惠於升值。仲要計埋一條數，單件利潤高咗，如果訂單跌得太多、廠房同人工開支又減唔到，全廠照樣可能少賺。

居民嗰邊就係另一盤數。同一份人民幣人工，出國旅行、交海外學費，換算落嚟會平咗。進口食品、能源同設備嘅人民幣成本亦有機會下降。如果入口商將節省嘅成本反映喺售價，留喺國內消費嘅家庭都可以受惠。呢個就係實際購買力提高。當然，如果出口工人因為訂單流失而減工時，佢收入少咗，進口貨平少少未必補得返。

外面嘅壓力，亦愈來愈唔止美國。美國已經設咗關稅壁壘，值得留意嘅係歐洲同東南亞會點做。歐盟已經對中國製電動車徵收反補貼稅，越南亦對部分中國熱軋鋼徵收反傾銷稅。如果更多中國貨轉去呢啲市場，而當地生產商承受更大壓力，貿易措施就可能擴大。人民幣溫和升值，可以減輕部分價格壓力，但補貼、產能同當地就業嘅爭議仍然要處理。

所以我會睇兩條數。第一，出口商重新報價之後，每張單賺多咗幾多，又流失咗幾多生意。第二，進口平咗，家庭實際慳到幾多。如果一部分工廠可以少接薄利單，家庭同時買得起多啲嘢，北京就有理由接受順差收窄。銀行加美元存息，可以畀工廠時間調整。到下一輪報價，客人肯畀幾多，先決定呢間廠有冇條件做少啲、賺多啲。