王維基近日連續增持香港科技探索，表面上只係買入幾十萬蚊股票，但市場真正關注嘅，唔係呢二十七萬幾蚊本身，而係一個已經六十幾歲、曾經三次轉型成功嘅創業者，今次係咪又準備親自落場，去救一個面對龐大壓力嘅香港電商平台。

香港科技探索目前最大嘅問題，唔係HKTVmall完全冇生意，而係生意仍然存在，但愈做愈難賺。二零二二年，集團全年盈利約二億一千二百二十萬元；二零二三年盈利已經大幅跌至約四千五百三十萬元；二零二四年轉盈為虧，錄得約六千六百七十萬元虧損；到二零二五年，虧損進一步擴大至約一億四千九百六十萬元。二零二六年上半年，集團再錄得約七千八百一十萬元虧損，調整後EBITDA更加由上年同期盈利四千八百一十萬元，變成虧損六百二十萬元。

不過，呢組數字要拆開睇。HKTVmall本身並唔係完全冇賺錢。二零二五年，香港電商業務仍然錄得約三億九百萬元調整後EBITDA；真正拖低集團整體業績嘅，係街市即日餸、海外自動化零售、生命科技等新業務。換句話講，核心電商仍然有現金產生能力，但公司一邊做成熟業務，一邊又要負擔新項目嘅投資同虧損，結果就出現「平台有盈利，集團仍然蝕錢」嘅局面。

呢個亦解釋點解王維基要反覆增持。佢買嘅唔單止係一間股票，而係自己過去十多年建立出嚟嘅一套商業模式。HKTVmall二零二五年GMV約七十九億七千五百萬元，比二零二四年跌約百分之三點六，但購物客戶數目反而增加至約一百五十三萬九千人，月活躍裝置維持約一百六十萬部。呢個表現顯示，平台唔係冇客，而係客戶對價格更加敏感，每一張訂單可以帶來幾多實際貢獻，先係問題核心。

香港電商難做，第一個原因係香港本身已經係一個非常方便嘅零售市場。大部分人落樓下就有超級市場、便利店、街市或者藥房，買日用品未必要等送貨。喺內地一個人住得遠、交通成本高，網購可以節省大量時間；但香港地方細，實體店密度高，網購要提供足夠大嘅價格差距或者服務差異，先可以令消費者改變習慣。

第二個原因係配送成本。香港嘅樓宇密度雖然高，但唔代表每一張訂單都容易送。住宅保安、停車限制、電梯等候、山路、分散嘅送貨時段，全部都會增加最後一里成本。更重要係，香港消費者普遍購買嘅係細單、急單，未必可以用一張大訂單攤薄倉儲、執貨同運輸成本。

有人話外判配送一定比自己做有效率，其實都唔可以講得咁簡單。外判可以將車隊、司機同部分固定成本變成按量支付，亦可以利用第三方公司嘅路線密度；但外判未必可以完全控制服務質素、準時率同客戶體驗。自建物流就有更強控制力，但要承擔車輛、倉庫、人手同系統嘅固定成本。真正嘅關鍵唔係自營定外判，而係每張訂單嘅履約成本，能唔能夠隨住訂單密度下降。

HKTVmall面對嘅第三重壓力，係香港傳統零售商自己都加入減價戰。百佳同惠康最近推出大幅折扣，二零二六年母親節前夕，兩大超市曾經推出全單百分之十二折扣，HKTVmall亦以最高百分之十五折扣還擊。呢個情況反映，HKTVmall唔係單純同淘寶、京東競爭，而係同本地超市爭奪每日買餸、日用品同家庭消費。

不過，呢度要講清楚一點：唔可以簡單講成「百佳、惠康都蝕本」。惠康母公司DFI二零二四年雖然因為一次性項目錄得股東應佔虧損二億四千五百萬美元，但持續業務嘅基本盈利約二億零六百萬美元；二零二五年報告盈利約二億三千五百萬美元。DFI旗下食品業務亦仍然有營業盈利。因此，準確講法應該係：傳統零售受到消費外流同價格戰壓力，必須投放更多資源減價，但唔代表百佳、惠康本身已經全面虧損。

至於內地電商，現時未見淘寶、京東或者拼多多大規模喺香港建立一套完全本地化嘅門店同倉庫網絡，但壓力其實早已存在。淘寶、京東同拼多多近年將香港納入包郵或者跨境直送範圍，香港消費者唔再需要自己搵集運，買內地貨嘅交易成本已經下降。內地平台未必要喺香港大舉開舖，單靠價格、貨品選擇、支付同跨境物流，已經可以分走本地消費。

所以，HKTVmall真正可以守住嘅，唔應該係「香港品牌」四個字，而係本地服務嘅密度。街市鮮貨、三小時送貨、社區自取、售後處理、食品品質同本地商戶關係，全部都可能係內地大型平台未必願意逐區經營嘅部分。街市即日餸二零二四年GMV升至約二億六千八百二十萬元，但調整後EBITDA仍然虧損約七千七百三十萬元。生意增長係事實，未賺錢亦係事實。

王維基之所以被視為傳奇，係因為佢過去確實試過將看似冇可能嘅事情做成。第一階段，佢喺一九九二年創辦城市電訊，提供另類國際長途電話服務，挑戰當時由大電訊商主導嘅市場。第二階段，佢喺一九九九年開始建立香港寬頻光纖網絡，之後推出高速寬頻，成為香港主要寬頻營運商之一。第三階段，電視牌照申請受挫之後，佢由電視夢轉向網購，二零一四年開始發展HKTVmall，將內容、零售、物流同科技整合成一個平台。

但係，過去三次成功唔代表今次一定成功。電訊市場嘅競爭，核心係網絡投資、牌照、技術同價格；電商市場就更加接近一場永遠進行緊嘅消費戰。消費者今日因為減價落單，聽日可以因為另一個平台免運費就轉走。平台有流量，唔等於有忠誠度；GMV增加，亦唔等於每張訂單有盈利。

因此，今次真正嘅考驗唔係王維基仲有冇膽量，而係佢能唔能夠將創辦人親自落場嘅模式，轉化成一套可持續、可複製、由管理層長期執行嘅營運系統。公司要回答嘅問題包括：HKTVmall每張訂單究竟賺幾多錢？免費送貨同折扣由邊個承擔？街市即日餸幾時可以接近盈虧平衡？新業務會唔會繼續無限期燒錢？現金儲備又足唔足以支撐下一輪價格戰？

王維基增持，代表佢仍然相信香港市場，亦代表佢未有打算離場。但增持只可以證明大股東願意用自己資金表態，唔可以證明商業模式已經成功。佢過去曾經三次創造奇蹟，今次就要面對一個更加殘酷嘅問題：唔係可唔可以再創造一個新故事，而係可唔可以喺低毛利、高配送成本、消費外流同價格戰之下，真正將HKTVmall變成一門穩定賺錢嘅生意。

股票已經買落去，信心亦已經落場。下一步，市場唔會再滿足於聽王維基講有信心，而係要睇每一張訂單，究竟有冇為公司留下真正嘅利潤。