一個人，將自己名下七億六千八百萬股，無償分畀公司員工，呢件事無論放喺邊個資本市場，都一定會成為新聞。準備喺上海科創板上市嘅長鑫科技，最近最引人注目嘅並唔係佢龐大嘅集資規模，而係公司創辦人兼董事長朱一明作出承諾：將自己持有股份當中約七億六千八百萬股，喺公司上市滿三十六個月之後，分十個年度逐步分配畀公司同附屬企業嘅在職員工。

呢批股份唔係公司增發，唔會直接攤薄其他股東權益，而係朱一明從個人持股中讓出。公司截至2025年底有一萬九千二百九十八名員工，其中超過六千二百人從事研發；此前兩期員工持股計劃亦已累計授予六千七百六十人次。換言之，長鑫一直都係用股權留住管理、技術同生產骨幹，今次只係將呢套制度推到前所未有嘅規模。

表面睇，呢係一場企業家慷慨送股嘅造富故事；但實際上，朱一明買緊嘅係時間。記憶體晶片行業最重要嘅資產，唔單止係幾百億元嘅廠房同設備，而係一批掌握製程、電路設計、材料、良率同量產經驗嘅工程師。設備可以買，工廠可以起，但一隊知道點樣將良率由五成提升到八成、再由八成提升到九成嘅團隊，唔可能短時間內從市場買返嚟。

股份要上市三年後先開始分配，之後再分十年完成，等於將員工未來十幾年嘅利益，同長鑫嘅股價同技術發展綁埋一齊。呢唔係單純派錢，而係一套成本極高、但設計得非常精密嘅人才留任機制。不過，七億六千八百萬股究竟值幾多，唔係由送股承諾決定，而係由市場點樣估值長鑫決定。

長鑫最初提出嘅IPO募資目標係二百九十五億元人民幣，初始發行約六十六億八千八百萬股。但根據最新發行結果，定價為每股八點六六元，預計基礎集資約五百七十九億元；若超額配售權全部行使，集資額更可增至約六百六十六億元。呢單交易將成為2026年至今亞洲最大IPO，亦係中國半導體企業歷來最大型上市集資之一。市場點解願意畀咁大筆錢？答案唔係長鑫已經追上三星、SK海力士或者美光，而係中國需要一間自己控制、具備大規模生產能力嘅DRAM企業，而目前真正有能力承擔呢個角色嘅，基本上只有長鑫。

DRAM，即動態隨機存取記憶體，廣泛用喺手機、電腦、汽車、伺服器同人工智能系統。全球市場長期由三星、SK海力士同美光三間企業控制，三大廠商合計佔據絕大部分市場。長鑫2025年全球DRAM市場份額約百分之七點七，排名世界第四。百分之七點七同三大巨頭相比仍然有明顯距離，但對一個需要極高資本、專利、技術同良率門檻嘅行業而言，已經足以證明長鑫唔再只係一間實驗性質嘅中國晶片企業。長鑫目前已經能夠生產DDR4、DDR5，以及手機同流動裝置使用嘅LPDDR系列產品。

DDR4係上一代通用記憶體，廣泛存在於舊款電腦、伺服器、汽車、工業設備同消費電子產品。DDR5就係更新一代產品，具有更高頻寬、更大容量同更佳能源效率。長鑫能夠量產DDR4同DDR5，代表佢已經進入主流市場，並唔係只靠「國產替代」四個字生存。但係「做得出」同「追得上世界最先進水平」仍然係兩回事。去到高速產品、伺服器級產品、功耗、穩定性、客戶認證同長期量產一致性，三星、SK海力士同美光仍然掌握明顯優勢。長鑫目前最大嘅有利條件，反而唔係佢技術領先，而係全球記憶體供應結構出現變化。

人工智能伺服器對高階記憶體需求急升，三星、SK海力士同美光將愈來愈多產能投放落利潤較高嘅HBM同高階DDR5，結果令普通DDR4、DDR5同手機記憶體供應收緊，價格上升。對手機、汽車同電腦製造商而言，記憶體加價係成本壓力；但對長鑫而言，就係一個擴大市場份額嘅窗口。

中國本身就係全球最大電子產品製造基地，有大量手機、電腦、新能源汽車、電訊設備、伺服器同雲端服務企業。呢啲公司既面對國際記憶體漲價，亦要承受出口限制同供應鏈不確定性。只要長鑫產品達到基本性能、品質同穩定供貨要求，即使技術暫時未係世界第一，中國客戶亦有強烈誘因採用。所以，長鑫唔需要立即打敗三星同SK海力士，單靠中國市場，已經足夠支持佢擴產、改善良率、培養工程團隊同追趕下一代技術。

更加值得留意嘅係，連Apple都被報道正測試長鑫嘅DRAM產品，並考慮將佢用喺中國市場銷售嘅裝置。Apple未有正式確認量產採用，相關安排亦涉及美國政府審批同供應鏈安全問題，因此現階段唔可以講成長鑫已經取得Apple正式訂單。但Apple願意測試，本身已經反映市場出現變化。

Apple每年生產數以億計裝置，記憶體每粒加價幾美元，累積成本已經非常龐大。如果長鑫產品通過Apple要求，即使只供應中國版iPhone或者其他中國市場產品，Apple都可以增加一個供應來源，減少對三星、SK海力士同美光嘅依賴，亦可以增加價格談判籌碼。對長鑫而言，Apple訂單最大價值未必只係收入，而係認證。Apple對功耗、體積、可靠性同供應一致性要求極高，一旦通過認證，就等於取得一張全球消費電子供應鏈嘅品質證書。

不過，DDR4、DDR5同手機記憶體，只能解釋長鑫點解可以生存同擴大規模，未必足以完全解釋市場畀佢嘅龐大估值。真正決定長鑫未來上限嘅，係HBM。HBM即高頻寬記憶體，係高階人工智能晶片最重要嘅配套之一。AI晶片可以有成千上萬個運算核心，但如果記憶體無法快速將數據送入晶片，運算核心就只能停低等候。HBM透過將多層DRAM晶片垂直堆疊，並以矽通孔同先進封裝技術連接，大幅提高記憶體頻寬，解決AI運算最嚴重嘅數據傳輸樽頸。

並唔係所有AI晶片都一定要使用HBM。低階推理、邊緣設備同成本較低嘅加速器，仍然可以使用GDDR、LPDDR或者普通DDR。但去到大模型訓練、大型數據中心推理同高性能AI加速器，HBM幾乎已經係不可缺少嘅核心零件。長鑫已經開始發展HBM。招股資料提到HBM2E正進入客戶驗證，市場亦有長鑫推進HBM3嘅消息；但樣品、客戶驗證、小批量試產同真正大規模量產之間，仍然存在巨大距離。HBM涉及DRAM製程、矽通孔、晶圓薄化、堆疊、封裝、散熱同測試，任何一層出現缺陷，都可能令整組產品報廢。現階段仍未有足夠公開證據，證明長鑫嘅HBM良率、產量同成本已經追上SK海力士、三星或者美光。

因此，長鑫可以分成兩間公司理解。第一間，係中國最大型本土DRAM供應商。靠DDR4、DDR5、LPDDR同中國龐大電子製造市場，呢間公司已經有足夠生存空間，亦可能在全球記憶體短缺期間取得可觀盈利。第二間，係潛在嘅中國AI記憶體平台。如果長鑫最終能夠穩定量產HBM，並同華為昇騰、寒武紀同其他中國AI晶片完成驗證，佢就唔再只係普通記憶體廠，而係中國AI基礎設施不可缺少嘅核心供應商。

所以，DDR4同DDR5決定長鑫今日可以賺幾多錢；HBM決定長鑫五年、十年之後究竟值幾多錢。朱一明送出七億六千八百萬股，真正送出嘅唔只係一筆財富，而係長鑫未來十年嘅共同命運。佢用股份留住工程師，用中國市場爭取時間，再用呢段時間追趕全球最困難嘅記憶體技術。

長鑫目前嘅中國市場，已經足夠養住佢。但市場今日畀佢嘅估值，買緊嘅並唔只係一間受保護嘅DRAM公司，而係押注有一日，中國大量生產AI晶片嗰陣，旁邊配套嘅高頻寬記憶體，唔再需要依靠三星或者SK海力士，而係由長鑫自己提供。呢個先係長鑫科技上市，真正值得留意嘅地方。