馬斯克 (Elon Musk) 旗下太空科技公司 SpaceX 準備挑戰全球史上最大規模首次公開招股，但市場對公司值幾多錢，開始出現巨大分歧。路透社引述知情人士報道，SpaceX 計劃將招股價直接定喺每股135美元，發售約5.556億股，集資750億美元，目標估值達到1.75萬億美元。公司路演預計喺6月4日展開，最快6月12日喺納斯達克掛牌，股份代號為「SPCX」。不過，有關方案仍可能按照投資者反應調整。

SpaceX 今次做法相當罕見。一般企業上市前，通常先提出一個價格範圍，再按照路演同認購需求決定最終定價。但 SpaceX 喺正式向投資者推銷股份之前，已經提出每股135美元嘅具體價格，做法近乎「一口價」。如果集資規模落實，將超越沙特阿美2019年上市紀錄，成為歷來最大型IPO。

問題係，獨立投資研究機構晨星 (Morningstar) 對 SpaceX 嘅估值，遠低於市場期待。晨星首次為 SpaceX 提供研究覆蓋，透過折現現金流模型計算，認為公司合理估值約為7,800億美元，並將護城河評級定為「窄」。晨星估算，SpaceX 核心火箭發射同衛星通訊業務企業價值約為6,110億美元，再為人工智能業務加入約1,700億美元嘅機率加權估值。

值得留意嘅係，部分報道將晨星估值形容為較SpaceX估值低48%，但基準並不完全相同。晨星原文所講嘅48%折讓，係相對約1.5萬億美元嘅私人市場估值；若按照路透最新披露嘅1.75萬億美元IPO目標比較，7,800億美元其實低約55%，即係連目標估值一半都唔夠。

SpaceX 最具盈利能力嘅資產，仍然係星鏈 (Starlink) 衛星互聯網業務。晨星認為，SpaceX 喺可重用火箭、低成本發射同規模效應方面，確實建立咗明顯競爭優勢，星鏈亦會繼續成為公司中期最重要嘅現金來源。不過，公司未來估值有相當部分建基於仍未成熟嘅業務，包括太空數據中心、軌道運算、人工智能基建，以及早前併入 SpaceX 嘅 xAI。晨星警告，呢啲業務嘅落地時間、商業模式同回報率仍然存在高度不確定性，甚至可能消耗股東價值。

根據 SpaceX 公開招股文件，公司2025年收入為186.7億美元，但錄得49.4億美元淨虧損。路透社指出，目前3項主要業務之中，只有包括星鏈在內嘅通訊業務錄得盈利。若按照1.75萬億美元估值計算，SpaceX 市銷率高達約93.7倍，投資者買入嘅唔單止係現有火箭同衛星生意，亦係押注馬斯克能夠將人工智能運算搬上太空。

今次招股預計全部屬於新股發行，集資所得會流入 SpaceX，而唔係畀現有股東套現。消息人士指，馬斯克上市後將面對366日禁售期，公司亦曾考慮將最多30%新股預留畀散戶。對支持者而言，SpaceX 係一間重新定義太空產業嘅公司；但對審慎投資者而言，1.75萬億美元估值已經將火星任務、太空數據中心同人工智能願景，提前計入股價。晨星嘅結論係，長線投資者毋須急於喺IPO首日追入，上市後或會出現更合理嘅入場機會。