香港今年IPO突然熱返，唔係一個普通股市現象，而係中國企業重新搵資金出口。港交所今年首七個月IPO集資已經超過三千二百億港元，升幅好大。點解咁多公司排住隊嚟香港？原因好簡單：中國公司需要錢，而且唔只需要人民幣，仲需要外匯，需要外資，需要一個國際投資者仍然入到場嘅平台。

以前好多中國科技公司會去美國上市，因為估值高、資金深。但而家呢條路已經唔順。審計風險、資料安全、地緣政治、制裁風險，全部加埋，美國對中國科技股已經唔係一個舒服市場。香港就變成一個折衷位：比內地國際化，比美國可控。

百度就係呢個大背景入面好好嘅例子。佢今次唔係重新IPO，而係想將香港上市地位，由第二上市轉成雙重主要上市。意思係香港唔再只係後備交易場，而係第二個主要資本平台。但百度真正值得睇嘅，唔係上市手續，而係佢代表咗中國AI生意而家去到邊。

百度以前最核心係搜尋廣告。但第二季網絡營銷收入跌一成九，呢個訊號好清楚：舊搜索引擎模式正在受壓。原因一部分係中國經濟弱，企業唔落廣告；另一部分係AI搜尋自己都正在拆解傳統搜索廣告。以前用戶搜尋，睇link、點廣告；而家AI直接畀答案，廣告點樣擺、點樣收錢，成個模式都要重做。

所以百度而家轉向AI，但AI又唔係你有個大模型就自然賺錢。文心大模型仍然係中國第一梯隊之一，但大陸大模型市場打價格戰，DeepSeek、阿里、字節、騰訊、Kimi全部落場，單靠LLM API其實好難收到大錢。

百度真正增長最快嘅，反而係AI算力同雲服務。第二季百度核心AI業務收入一百二十五億人民幣，按年升兩成半；當中GPU Cloud升幅更加誇張，按年升二百八十三%。呢個先係重點：中國AI而家最缺嘅唔係故事，而係算力。企業要做AI，要租GPU、要部署模型、要推理服務，百度有數據中心、有雲基建，所以可以轉身做算力供應商。

但呢門生意唔似以前搜尋廣告。搜尋廣告係輕資產、高毛利；AI雲係重資產，要買晶片、起機房、用電、散熱、折舊。百度有錢，但資本開支亦大。最大限制仲有AI晶片，Nvidia高階晶片受限制，華為Ascend又唔係想買就買到。所以AI雲收入升得快，但唔代表現金流會即刻靚。

再講蘿蔔快跑。Apollo Go係百度最有畫面感嘅AI業務，已經去到二十八個城市，累計自動駕駛里程超過三億五千萬公里。呢個規模唔細，亦證明百度唔係淨係停留喺PPT。但問題係，Robotaxi有規模，唔等於有盈利。表面冇司機，背後其實仍然要大量人手同系統：遠程監控、車隊調度、維修、充電、清潔、保險、事故處理。遇到複雜情況，後台可能要遠程協助，甚至介入。咁就有兩個成本：一個係人手成本，另一個係網絡同延遲風險。無人車要安全，背後唔可能真係完全冇人。

車本身亦唔平。Apollo RT6單車成本約二十五萬人民幣，已經比早期平好多，但仍然係一架裝滿sensor、計算平台同自動駕駛系統嘅車。你要大規模營運，就係重資產生意。所以百度呢個案例，其實講晒中國AI嘅矛盾：舊廣告生意跌緊，新AI生意升緊；LLM有技術地位，但未必最賺錢；真正有收入嘅係算力雲，但要燒錢、搶晶片；Robotaxi有規模，但盈利模式仍然未完全跑通。

香港上市潮，背後就係呢個資本需求。中國AI公司需要錢，需要外匯，需要外資，亦需要一個美國以外嘅國際市場。香港今日重新熱起來，唔係因為風險消失，而係因為中國科技公司冇太多其他選擇。最後要睇嘅唔係「上市」兩個字，而係上市之後，呢啲公司能唔能夠由燒錢技術，變成真正賺錢生意。百度正正係呢個問題嘅縮影。