《華爾街日報》今（6日）以「中國嘅繁榮已經結束——北京正在讓情況變得更差」（China’s Boom Is Over—Beijing Is Making It Worse）為標題撰文，指出中國面對嘅根本挑戰，包括人口結構老化同埋巨大嘅債務壓力等，係非常嚴重嘅問題。如今困擾中國嘅大部分問題都係嚴重嘅周期性衰退，而習近平當局差勁嘅政策選擇又令衰退變得更加嚴重。

文章指，就係今個星期二，國務院總理李強喺全國人大發表咗重要講話，呢次係佢就任新職務後嘅首次講話。不過好可惜嘅係，政府似乎未有意識到中國嚴重嘅經濟問題，或者唔想改變方針，淨係例行性咁陳述咗過去一年嘅「成就」同埋出年嘅任務。

文章分析，今次中國政府嘅「宏偉目標」唔算太出奇：同舊年一樣，北京嘅目標係實現「5% 左右」嘅經濟增長、3% 嘅通膨率同埋新增1200萬個城鎮就業機會。令人驚訝同埋憂心嘅係，考慮到為達成呢啲目標而計劃採取嘅措施，同埋而家嘅經濟狀況，呢啲目標同現實之間嘅差距似乎好大。

文章認為，鑑於過去十年中國地方政府「不停揮霍」，中國依家確實面臨住一啲真正嘅財政限制。潛在增長顯然下跌緊：自2010年代中期勞動年齡人口達到頂峰以來，成長嘅下滑尤其明顯。但政策制定者過度吸取咗過去刺激計劃嘅教訓，而家面臨緊類似於2009年之後西方政策制定者所犯嘅錯誤：保持貨幣同財政政策過於緊縮，導致長期低於潛在增長同就業。

文章指出，考慮到依家中國情況非常差，中國嘅短期銀行利率同政府債券收益率，喺過去半年仍然保持喺相當高嘅水平：大約同2016年初上一次經濟大衰退嘅時候水平差唔多，而當時經濟增長同通脹仍然相當高。

雖然對於房地產行業來說，這可能並不重要，因為借款人唔相信地產商仍然有償付能力。但呢啲因素就對其他類型借貸很重要。法國外貿銀行(Natixis)嘅經濟學家估計，自2021年底以來，中國經通脹調整後嘅實際利率遠高於「中性利率」，而要修正此情況可能需要將實際利率下調接近一個百分點。

文章又提到，採購經理指數嘅高頻就業數據係揭示中國國內經濟仍有幾多閒置程度嘅另一個線索。研究諮詢公司 Gavekal 發現，根據各個行業喺就業市場中嘅權重，對中國就業 PMI 子指數進行綜合後，大部分 2023 年嘅數字都遠低於長期平均水平，而幾乎所有嘅拖累都嚟自服務業。

考慮到貨幣政策喺某啲方面仍然有啲限制性，而依家中國通脹喺零附近運行，2024年嘅通脹目標係3%，成長目標同舊年一樣，呢啲都係值得留意嘅。而財政政策方面，都唔會多好多支持。當局正式嘅國家預算赤字佔國內生產毛額3%。如果加埋計劃發行特別國債嘅收益，比例會達到3.8%，同舊年相比只係持平。

雖然中國嘅大部分實際財政支出係由地方政府同國有政策性銀行喺預算外完成嘅，不過如果唔降低利率，融資可能會好困難，特別係如果當局想避免擠走本已疲弱嘅私人投資。

文章認為，李強總理嘅講話確實暗示利率仲有更大嘅空間，同埋表示貨幣供應成長應該同經濟增長、通脹目標保持一致。卻又話要保持匯率穩定，並強調去年避免咗「洪水式」刺激。而受到嚴重打擊嘅服務業，喺李強演講中就幾乎冇提及到。李強淨係話，政府可能會制訂一啲額外嘅刺激措施嚟支持消費者支出，同時表示將促進消費者「以舊換新」計劃。

文章最後指出，北京當局似乎仍然相信，可以透過製造同出口擺脫經濟困境，卻冇考慮到外國保護主義已經興起，而中國服務業有大量疲軟跡象。雖然人口老化、沈重嘅地方債務同埋支離破碎嘅房地產融資模式都係一啲艱難嘅問題，但「中國最大嘅結構性問題係日益僵化嘅政策機制」。《I》