美國聯儲局最新公布嘅FOMC會議紀要，正式揭開局內近年最嚴重分歧。4月28日至29日議息會議上，聯儲局最終維持聯邦基金利率目標區間喺3.5厘至3.75厘不變，但投票結果係8比4，四名委員投下反對票，係自1992年以來最激烈一次分裂。

聯儲局官方聲明列明，Stephen Miran 反對維持利率不變，主張即時減息0.25厘；另外三名委員 Beth Hammack、Neel Kashkari 同 Lorie Logan 雖然支持利率不變，但反對聲明繼續保留偏向日後減息嘅語言。

今次分歧嘅核心，唔係「今次加息定減息」咁簡單，而係聯儲局應唔應該繼續向市場暗示，下一步大概率係減息。路透社引述會議紀要報道，多名官員認為，如果通脹持續高於2%目標，進一步收緊政策可能會變得合適；同時「多名」與會者希望刪走聲明入面暗示未來偏向寬鬆嘅措辭。換句話講，聯儲局內部已經唔再一致相信減息係下一步，反而開始有人重新討論加息可能性。

今次會議之所以咁敏感，最大背景係中東戰爭推高能源價格。聯儲局4月聲明已明確指出，通脹仍然偏高，部分反映全球能源價格近期上升，而中東局勢令經濟前景出現高度不確定性。 路透社亦報道，美伊戰爭及美以聯合對伊朗行動，令能源價格急升，推高一系列商品同服務成本，成為聯儲局鷹派聲音增強嘅主因。

公開數據顯示，美國4月整體CPI按年升至3.8%，係2023年以來高位之一，主要受伊朗戰爭推高能源成本帶動；但《衛報》報道同多個通脹數據摘要顯示，核心通脹升幅並非3.8%，而較整體通脹低。

今次紀要對市場最大殺傷力，在於佢打破咗投資者早前對減息嘅線性想像。過去幾個月，市場一直假設戰爭拖累經濟、企業投資放慢，聯儲局最終要減息救增長。但紀要顯示，局內越來越多人認為，通脹風險比增長風險更急。Trading Economics 引述會議紀要亦指出，多數官員認為，如果通脹持續高於2%，某程度政策收緊可能變得合適；而今次8比4投票，亦係1992年10月以來首次出現四名委員反對FOMC決定。

債券市場即時將呢種分歧定價。路透社報道，美國兩年期國債孳息由2月27日、即美以對伊朗發動空襲前不足3.4厘，升到5月20日前後超過4.1厘，創15個月高位。兩年期債息最能反映市場對聯儲局政策路徑嘅預期，呢個升幅等於話畀市場聽：投資者已經開始由「等減息」，轉為「防加息」。

更長年期債券亦承壓。Business Insider報道，美國10年期國債孳息一度升至4.65厘，突破投資者視為風險資產壓力線嘅4.5厘；30年期孳息亦升至接近二十年高位。債息抽升，反映市場要求更高通脹風險溢價，同時亦令股票、樓市、加密貨幣同貴金屬等資產同時面對估值壓力。

比特幣同貴金屬近期走勢，正好反映呢種流動性收緊恐懼。路透社5月19日報道，黃金因美元轉強、債息維持高位以及加息預期升溫，一度跌超過1%，現貨金跌至3月30日以來低位。 Saxo市場快訊亦指出，金價受聯儲局加息憂慮、美元同債息上升拖累；白銀亦跌穿每盎司74美元，反映前一輪貴金屬突破失敗後，投機資金快速撤退。

至於比特幣，市場表現較為複雜。Nexo市場報告指，比特幣一度徘徊於7.7萬美元附近，24小時大致持平，但同時提到全球債市拋售加深、30年期美債孳息觸及2007年以來高位，宏觀環境明顯偏緊。 Investing.com則指，比特幣喺連跌五日後出現企穩，但市場氣氛仍然審慎，因為長債孳息升至多年高位，聯儲局加息預期亦升溫。

今次聯儲局內部裂痕，亦令即將接任主席嘅Kevin Warsh面對極艱難局面。路透社指出，Warsh過去被視為較傾向減息，但佢接手時將面對一個明顯更鷹派嘅FOMC：一邊係白宮希望減息降低融資成本，另一邊係聯儲局內部越來越多人擔心戰爭通脹失控。 呢種政治壓力同貨幣紀律之間嘅矛盾，將會成為6月16至17日下次議息會議最大焦點。

對全球資本市場嚟講，真正風險唔係一次會議紀要，而係「高息時間比市場想像更長」。如果油價繼續高企、霍爾木茲海峽仍然受阻、美伊談判無法降溫，聯儲局就好難提早減息。到時美元流動性會繼續收緊，高估值科技股、加密貨幣、新興市場債券同黃金白銀，都會繼續面對資金成本重估。

對香港而言，呢個訊號亦唔可以忽視。港元聯繫匯率令香港利率長期跟隨美元，高息維持越耐，本港按揭、企業融資、商業地產估值同股市流動性都會受壓。今次FOMC紀要真正揭示嘅，唔只係美國央行內部一次分歧，而係全球市場可能已經由「等減息周期」轉入「重新定價高息周期」嘅新階段。