美國財長貝森特訪日後，日圓保衛戰出現一個關鍵政治訊號。日本財務大臣片山皋月表示，貝森特對日本近期處理外匯市場波動嘅做法表示「充分理解」，市場即時解讀為華府對東京入市干預日圓，至少採取默許態度。對日本嚟講，呢個表態非常重要，因為日圓4月底一度跌穿每美元兌160日圓心理關口，市場一直猜測日本財務省同日本央行已經或即將入市托日圓。

根據《金融時報》報道，日本方面表示，貝森特在同片山皋月會面後，對日本管理匯市嘅方式表示「full understanding」，亦即充分理解。片山皋月會後強調，日美兩國就外匯市場發展，包括匯率走勢，一直保持緊密協調。報道指，日本近日為支持日圓，短時間內可能已經動用約637億美元資金入市，日圓在會面當日亦出現劇烈波動，交易員懷疑日本當局曾進行「rate check」，即向市場查詢報價，作為可能干預前奏。

路透社亦報道，貝森特同日本官員共同表明，雙方都認為外匯市場過度波動並不理想。報道形容，呢個表態實際上等同向日本近期穩定日圓嘅行動提供隱性支持。貝森特在東京先後會見日本首相高市早苗同財務大臣片山皋月，並重申美日會繼續就匯率問題保持密切溝通。

日本財務省官方文件顯示，片山皋月在5月11日晚同貝森特共進晚餐，並在5月12日上午9時20分開始，同對方舉行大約35分鐘雙邊會談。會後，日方強調雙方討論範圍包括匯率、市場發展、能源及關鍵礦物合作等議題。 日本共同社旗下英文網站Nippon.com亦報道，片山皋月表示，佢同貝森特確認會就外匯市場發展保持合作。

今次最值得留意嘅地方，係美方講法明顯比市場原先擔心嘅強硬程度低。過去美國財政部對主要貿易夥伴干預匯率，傳統上相當敏感，尤其係擔心他國透過壓低本幣取得出口優勢。但今次情況相反，日本要做嘅唔係壓低日圓，而係阻止日圓過度貶值。貝森特雖然仍然認為，由日本央行透過加息處理日圓弱勢，會比直接入市干預更有效，但佢並無公開批評東京近期行動。呢個分別，對市場嚟講就係背書。

日圓弱勢問題，已經去到日本政治同民生層面。4月底，美元兌日圓曾升穿160.45，創21個月高位，市場視為日本當局可能再度入市干預嘅紅線。Action Forex報道指，日圓跌穿160關口後，仍然無視口頭干預警告，弱勢主要由油價上升、美日息差擴大，以及聯儲局相對鷹派而日本央行較審慎所推動。

路透社5月7日引述前日本央行官員竹內淳報道，日本在黃金周期間可能已經入市，目的係防守每美元兌160日圓呢個心理關口。報道指，雖然日本財務省不會承認有固定匯率目標，但市場估計當局曾動用約350億美元，令日圓一度急升至155附近，之後回落到156.30左右。竹內淳認為，干預重點唔係扭轉日圓長期弱勢，而係管理過度波動，防止市場形成「日本容忍日圓繼續跌」嘅預期。

不過，單靠入市買日圓，未必可以解決根本問題。根本矛盾係日本仍然有低實質利率、能源進口壓力同財政寬鬆問題。日本央行4月會議維持短期政策利率在0.75厘不變，但會議內部已經出現明顯鷹派轉向。路透社報道，4月議息會議有3名政策委員反對維持利率不變，主張即時加息至1厘，係自2016年日本央行引入負利率以來最大反對票數。日本央行亦上調通脹預測，並暗示未來幾個月加息機會增加。

到5月12日，日本央行公布4月會議意見摘要後，市場對6月加息押注進一步升溫。路透社報道，部分日本央行委員認為有需要盡快加息，其中一名委員更直接提到6月會議可能要行動，原因係中東局勢帶來能源通脹風險，弱日圓亦令進口成本上升。 《日本時報》亦報道，隔夜利率掉期市場價格顯示，交易員押注日本央行6月加息機率約為77%。

換句話講，日本而家係「雙線保衛日圓」：短線由財務省出手干預，阻止日圓跌勢失控；中線則要靠日本央行加息，收窄美日息差。問題係，加息會令日本企業融資成本上升，亦會加重日本政府債務利息負擔。日本國債市場已經開始反映呢個壓力，10年期日本國債收益率升至30年高位附近，曾見2.545厘。

美方今次「充分理解」，令東京干預底氣更足，但亦唔代表日本可以無限量入市。外匯干預要有效，必須配合貨幣政策方向。如果日本央行遲遲唔加息，市場好快會測試財務省決心；如果日本央行加息太急，經濟增長同企業盈利又會受壓。OECD最新預測就認為，日本央行會逐步將短期政策利率由目前0.75厘，提高至2027年底嘅2厘，理由係日本正逐步擺脫多年低通脹環境，內需、工資同通脹預期均較過去強。

對亞洲貨幣格局嚟講，日圓保衛戰唔係日本一國問題。日圓係亞洲最重要儲備貨幣之一，亦係全球套息交易核心貨幣。如果日圓急跌，韓圜、台幣、人民幣同東南亞貨幣都會受壓，因為出口競爭力同資本流向都會被重新定價。相反，如果日本央行加息兼日圓反彈，過去借日圓買高息資產嘅套息交易可能被迫平倉，全球股市同新興市場債券都會有波動。

港元採用聯繫匯率制度，直接錨定美元，唔會好似日圓咁自由浮動。不過，當日圓大幅波動，美日息差、美元指數同亞洲資金流向都會變化，最終會影響香港銀行體系流動性、港元拆息同資金成本。若日本加息令日圓套息交易拆倉，部分亞洲資產或會出現資金撤出，港股同本港地產金融資產亦可能受拖累。

今次貝森特訪日後嘅訊號，唔係一句外交客套，而係美國終於承認：日圓過度貶值已經唔單止係日本問題，而係亞洲金融穩定問題。日本得到美方理解後，未來再入市干預日圓，政治阻力明顯降低。但真正決定日圓命運嘅，仍然係日本央行6月會唔會加息，以及加息後能否令市場相信，東京唔只係守160關口，而係有能力扭轉日圓長期弱勢預期。