1960年代，法國政治家瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦（Valéry Giscard d’Estaing）創造了“過度特權”這個術語，他指的是美國作為世界儲備貨幣發行國所享有的好處——即能夠輕鬆地運行高赤字。如今，法國卻被提醒它並沒有這種特權。在6月30日和7月7日的議會選舉前，其高額赤字和不斷增長的債務成為了競選的中心議題。歐盟委員會預計將在6月19日對法國啟動超額赤字程序，這是歐盟的財政酷刑室，這意味著法國的政治家們必須提出解決方案。

委員會官員這樣做是有充分理由的。法國的赤字達到了美國式的5%的GDP，而法國央行和國際貨幣基金組織（IMF）預計這一數字將僅緩慢下降。法國的債務與GDP之比為111%，類似於2010年代初歐元危機前的意大利，並且還在上升。評級機構標普全球（S&P Global）在5月31日將法國的主權債務評級從AA降至AA-，這是在埃馬紐埃爾·馬克龍（Emmanuel Macron）總統賭上可能使極右派國民陣線（RN）或左翼新人民陣線（NPF）上台的提前選舉之前。

現在市場感到擔憂。法國債務的收益率與葡萄牙的相似，其相對於歐洲基準德國國債的利差已擴大至0.7個百分點。自6月9日歐洲議會選舉以來，法國股市下跌了5%，這一選舉結果促使馬克龍賭上提前選舉。以國內市場為重點的企業股價受到特別嚴重的打擊。法國最大的兩家銀行——法國巴黎銀行（BNP Paribas）和農業信貸銀行（Crédit Agricole）的股價下跌了11%。最暴露於國內政府債券的銀行，如法國郵政銀行（Le Banque Postale）和法國農業互助銀行（BPCE），未在公開交易所上市。

情況可能會有多糟？可預見的是沒有大政黨尋求退出歐元區或歐盟。法國分析家們也急於指出，該國不會陷入類似於2022年9月迷你預算後英國國債收益率暴漲的“卓慧思時刻”。主權和企業法國債券的外國買家都保持不變。儘管法國財政部長布魯諾·勒梅爾（Bruno Le Maire）發出警告，即使極右或左翼勝利也不太可能引發金融危機。法國受益於不錯的經濟增長，經合組織（OECD）預計明年增長1.3%，並且其債務服務成本可控，佔GDP的2%。

問題在於，如果不削減支出，法國的赤字將在今年擴大到5.7%，明年擴大到5.9%，根據法國參議院財政委員會的數據。即使這不會引發危機，也代表著一個龐大且不斷增長的問題。勒梅爾今年已經削減了約200億歐元的國家支出，減少了對能源補貼和國家援助的支出。進一步的削減被推遲到歐洲選舉之後。

民調顯示，國民陣線以超過30%的支持率位居首位，而左翼聯盟則略低於30%，這兩個派系遠遠超過馬克龍的中間派聯盟，並且都有增加赤字的支出計劃。右翼希望減少對電力和汽油的徵稅，並免除僱主在提高工資時的稅款。左翼的想法非常相似：他們希望提高最低工資並降低能源和食品價格。兩個派系都希望撤銷馬克龍的養老金改革，將退休年齡從62歲提高到64歲，儘管國民陣線已經放緩了立即這樣做的計劃。

這種揮霍可能會導致與歐盟委員會和市場的衝突。然而，如果國民陣線獲勝，其政治家可能會因吸引中右翼選民的需要而受到約束，這些選民傾向於支持降低赤字。在2027年的關鍵總統選舉中，他們還需要與歐盟協商下一個預算，並希望保留對農民的慷慨補貼，這需要盟友的支持。希望是，國民陣線一旦掌權，會像意大利極右翼總理喬治亞·梅洛尼那樣緩和。

因此，布魯格爾智庫的耶羅敏·澤特爾梅爾認為，與委員會的衝突是可能的，但也可能以妥協告終。更棘手的是，即使某個政黨在議會選舉中贏得多數，它也將繼承一個有毒的聖杯。勝利者將不得不監督可能損害增長並在更廣泛的選民中不受歡迎的支出削減，或者面臨混亂。儘管沒有什麼選舉是不能贏的，但法國下一任總理的慶祝活動可能不會持續太久。