對於內地投資者嚟講，「人哋地方啲草永遠青啲」。因為中國股市長期跑輸大市，好多散戶就望去美國、日本嗰啲市場，再諗盡辦法繞過資金管制出海。不過，今年情況有啲唔同——上證綜合指數喺 8 月 25 日創咗十年新高，以美元計算年初至今升咗 17%，仲跑贏美國標普 500 同全球股指。

但同一時間，中國經濟就畀「產能過剩」拖住後腳，形成一股「內卷」式嘅惡性競爭。國內電動車、太陽能等原本引以為傲嘅產業，反而最受傷。就算係最成功嘅比亞迪，依家都要為供應商數數錢；好多大型太陽能公司今年上半年虧損擴大；連送外賣嘅騎手都陷入瘋狂價錢戰。

所以股市嘅亮麗表現，其實底下帶住唔安。年初以來，政府刻意推高市場信心，例如大肆宣傳初創公司 DeepSeek 喺人工智能突破、國產動畫《哪吒 2》票房爆紅；再加上官方出手壓抑「過剩產能」，即所謂嘅「反內卷」運動，至少展示咗政府有意識處理深層問題。

仲有啲因素帶來樂觀情緒。中國出口型製造業表現比想像中更頂得住特朗普嘅貿易攻擊；8 月 25 日，上海放寬咗樓市限購，可能會托起金融中心房價。家庭開始將龐大儲蓄搬去股市；企業今年上半年宣布回購 750 億人民幣股份，略高於去年下半年；保險公司上半年已經投資咗 6,200 億人民幣入股市，幾乎追平2024全年（6,300 億）。

不過，成個股市有時就好似「違反地心吸力」。例如 8 月 15 日官方數據顯示，消費、工業生產、固定資產投資都遠差過預期。股市應該跌？冇，反而上證指數升咗 1%。

企業基本面差，投資者卻好似冇所謂。今年上半年已經披露業績嘅 A 股公司，有 23% 報虧損，係至少2016年以來最高比例，亦遠高過疫情前不足一成。之後仲會有更多公司公佈，但趨勢並唔樂觀。

至於官方改革，表面上睇好似有動作，但實際未必靠譜。想快快見效嘅投資者多數會失望。中國工業政策長期靠大規模補貼，結果係競爭加劇、價格被壓低。呢亦解釋咗點解中國電動車平過海外。要真正「反內卷」，意味住要徹底拋棄行之有年的政策，接受一批弱勢企業倒閉同更高失業率。雖然局部已經發生，但要大規模推展，領導層又驚失業同國際競爭，難以落實。

呢種落差，令專業投資人心驚。某基金經理話，只要有流動性，股價可以繼續升，但流動性愈來愈唔穩。匯豐分析師就指出：「呢波升勢感覺同現實脫節。」就連官方似乎都開始戒心——8 月 27 日有傳聞話證監會想減少社交媒體用「牛市」呢啲字眼。或者，呢場股市狂歡就快要同現實接軌。