在中國，價格戰比美國關稅更具威脅。隨著習近平著手應對國內極端競爭的商業文化，價值萬億美元的問題在於如何實現——以及能否成功。

「低價競爭」心態無處不在。全球最大電動車製造商比亞迪（BYD）5月將價格下調最高34%，加劇自2022年底開始的汽車價格下滑。外賣市場的競爭中，電商巨頭阿里巴巴與京東提供大幅折扣，挑戰龍頭美團。香港股市因此失去動力。

政府自去年7月起強調遏制「惡性競爭」，近期更顯急迫。生產者價格指數（PPI）連續32個月下降，為十年來最長，工業利潤連續第四年預計下跌。

初步行動已展開。光伏玻璃龍頭企業計劃本月減產30%。大型車企承諾60天內支付供應商款項，緩解成本壓力，去年比亞迪的付款週期為兩倍長。

習近平曾成功扭轉通縮。十年前，他針對鋼鐵與煤炭行業削減產能，PPI在54個月負增長後轉正。然而，今次挑戰更大。鋼鐵與煤炭多為國企，2015年供給側改革後兩年內分別減產7%與13%。但當前價格戰最激烈的太陽能板、電池與汽車行業由民企主導，工信部需更頻繁、強硬的窗口指導以遏制過剩產能。

其次，地方激勵錯位，地方政府可能繼續獎勵北京欲限制的企業。2020年，資金短缺的蔚來汽車（Nio）獲合肥50億元人民幣注資。「合肥模式」讓地方官員如創投般運作，要求企業建廠，雖惠及合肥，卻減緩行業整合。2024年，蔚來生產逾22萬輛車，每輛平均虧損10萬元，汽車集團數量穩定，半數為小規模，外部資金維持其生存，加劇過剩與降價。

第三，需求端如何應對？電商巨頭的競爭源於消費疲弱，2025年零售銷售增長僅5%，遠低於疫情前的8%。刺激需求至關重要。國際貨幣基金2018年研究顯示，2015年供給側改革中，產能削減僅貢獻鋼鐵與煤炭價格上漲的34%與25%，住房政策等需求因素更關鍵。2015至2019年，人民銀行提供約3萬億元低息貸款支持棚戶區改造。

上週，一則未經證實的社媒報導稱可能召開類似2015年中央城市工作會議的高層會議，激發投資者對地產股的興趣。投資者明白，僅靠供給措施不足以提振中國，政策制定者亦深知這一點。

為終結價格戰，北京需說服民企減產、約束地方政府，並準備十年來第二次財政大招。在習近平與高層制定未來五年優先事項之際，挑戰不容小覷。