根據一條投資名言，「價格能改變一切情緒」。這句世故的話反映了股市上漲後，投機者往往急於尋找理由來相信股價會進一步上漲。近期中國市場的飆升便是一個例子。

9月13日，由上海和深圳上市的最大股票組成的滬深300指數，跌至五年來的最低點。自那時起，指數劇烈波動，最高曾上漲35%，隨後又下跌7%。股票市場受到市場對中央銀行及政府刺激措施預期的反覆影響。10月12日，中國財政部承諾將提振消費，並為陷入困境的地方政府提供支持，但未具體說明相關支出金額。

那麼，上海和深圳的市場是否迎來了新曙光？投資者迫切希望三年的痛苦結束，期間中國股市受到了房地產危機、政府打擊部分私營企業以及中美關係日益緊張的重創。自2022年摩根大通（JPMorgan Chase）發表並隨後撤回一份簡報，暗示中國股市「無法投資」的討論便一直困擾著市場。

然而，股市「無法投資」這個說法的具體含義一直有些模糊不清。摩根大通並不打算將這個挑釁性的表達永久地針對中國市場。負責該報告的分析師Alex Yao所指的是當時特定政治不確定性的時刻，並預計這種情況會持續6至12個月。今年，他對中國科技公司的看法樂觀了許多。

毫無疑問，部分投資者仍認為中國市場是可以投資的。根據數據提供商EPFR的統計，截至10月9日當週，中國股票基金錄得有史以來最大規模的資金流入，來自國內外投資者的資金湧入近400億美元。此外，外國投資配置的空間仍然很大。另一家銀行高盛（Goldman Sachs）認為，如果外資回到與中國股市規模相稱的水平，這意味著將有額外480億美元流入中國市場。

新進入的投資者會發現，從技術角度來看，中國股票比以往更具可投資性。今年7月，85支在中國大陸上市的交易所交易基金（ETF）通過「滬港通」系統向香港開放。所謂合格投資者購買股票的配額和限制在四年前已被取消，最近的規則變更也使對沖貨幣風險變得更容易。

然而，對大多數投資者來說，問題更簡單：現在買中國股票是個好主意嗎？即便投機者能迅速獲利，但對於希望買入並長期持有的人來說，答案顯然仍然是否定的。

無論中國市場的深層問題如何，經濟增長的缺乏並非其中之一。事實上，大陸股票一直無法有效反映這個全球第二大經濟體的驚人增長。滬深300指數在過去15年中僅上漲不到四分之一，而同期中國名義GDP卻翻了四倍。

更深層次的問題包括公司治理不善、大量國有企業的存在，以及政府頻繁出人意料的政策變動。2021年，針對教育和科技公司的運動便是一例。近期官員們發出了鼓勵私營部門的信號，但很難保證不會再有損害價值的運動出現——這是刺激措施和消費增長無法解決的問題。

即使是近期市場條件的改善也證明了這一點。在一個政治封閉的國家，解讀政策變化的能力至關重要。那些能準確預測政策走向的投資者將獲得巨額回報。然而，大多數人無法做到這一點，並會在這樣的嘗試中虧錢。

或許，「中國股市無法投資」這個討論應該退場了。它的定義不明確，而且某些方面來看，中國市場正在變得更具可及性。然而，這並沒有改變最簡單、也是最重要的分析：對於大多數潛在買家而言，中國股票依然不是一個值得投資的選擇。