突然之間，香港的情緒似乎有了轉變。 規模達 5.2 兆美元的香港股市創下了 2018 年以來最長的連勝紀錄，中國科技巨頭騰訊控股有限公司和阿里巴巴集團控股有限公司是其中的最大功臣。值得注意的是，股市大幅上漲發生在5月的頭幾天，當時內地股市因公眾假期休市，這清楚地表明外資流入股市。

這輪牛市是真的嗎？ 這是一個價值萬億美元的問題。 兩種恐懼正在推動這一輪反彈，擔心被套牢和擔心錯過機會。

首先，進入 5 月後，投資者大量投資於日本和台灣。 根據美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）基金經理的最新調查，日本和台灣是迄今為止最受投資者青睞的亞洲市場，甚至超過了快速成長的印度。 從業界來看，高達 60% 的基金淨重倉半導體公司。

但隨著財報季的展開和日本黃金周假期的臨近，資產經理們開始有了新的想法。 4 月 18 日，台積電讓投資人對大科技公司僅靠人工智慧基礎設施支出就能推動晶片產業升級的看漲觀點產生了懷疑。 在財報電話會議上，全球最大的先進晶片製造商台積電以智慧型手機和個人電腦需求疲軟為由，縮減了業績展望，外國資金迅速逃離台灣。

美元兌日圓在 4 月 29 日近乎跌破 160 也令人震驚，它侵蝕了美元投資者的總回報。 日經 225 指數今年的升幅約為 14%，而在美國上市的 iShares MSCI 日本 ETF 的回報率僅為 8%。 儘管日本央行此後進行了干預，但東京為支撐本國貨幣而加緊進行的戰鬥代價高昂，對沖基金的淡友押注使日圓仍承壓。

同時，不受青睞的中國資產得到了來自中國政府的罕見提振， 政府的政策癱瘓終於有了希望。

4 月 30 日召開的 24 人政治局會議的最新成果令投資者備受鼓舞。 最高決策層似乎願意採取不同的方法來解決房地產危機，並呼籲採取協調措施消化現有住房庫存。政治局上一次提及庫存是在 2016 年中。 當時，以棚戶區改造為形式的大規模刺激政策仍處於早期階段，棚戶區改造是一項扶貧計劃，旨在用新的經濟適用房取代老舊、破敗的住房。

中國人民銀行釋放了超過3兆元（合4,160億美元）的質押貸款以支持該計劃，並將中國股市從2015年的低迷中拉了出來。 在過去一年裡，北京一直在提出城中村改造或翻新破舊地區的想法。

政治局也討論了另一個令人失望的政策問題，財政刺激政策缺乏後續。 作為基礎設施支出的主要來源，政府公債銷售的步伐今年異常緩慢。政治局高層警告說：「我們應該避免懈怠」。

根據作者與香港交易台的多位經紀人的交談，我們已經看到真正的資金，即投機性較低的資產管理公司（如共同基金）在購買香港上市的股票。 買盤主要集中在友邦保險集團、美團和騰訊等大盤藍籌股上，因為這些全球只做好的基金急於加入中國市場，因此關注流動性最好的股票。 EPFR 的數據顯示，截至今年 3 月，這些基金在中國的投資比例僅為 5%，低於 2021 年高峰期的 15%。

目前，亞洲北部正在上演一場零和遊戲。 今年早些時候，日本、台灣，以及在較小程度上的韓國，都受益於對中國的普遍看淡情緒，因此也受益於香港上市的股票。外資湧入東京，投資組合的分配變得過於片面和集中。 現在，許多人都在努力重新平衡投資組合。

這種地域多元化很可能會持續下去。 畢竟，和中國一樣，日本也有讓投資人失望的紀錄，晶片週期也是出了名的不穩定，而中國政府也有嚇阻人心的歷史，但現時部分外資又開始流入了。