中國本土 AI 晶片市場，近日陷入一場近乎失控嘅資本狂熱。隨住被市場冠以「中國 GPU 第二股」之稱嘅沐曦股份喺本月 17 日正式登陸 A 股科創板，股價首日即出現極端波動，一開市已被資金瘋狂追捧，最終全日暴漲接近 7 倍，收市報人民幣 829.9 元，總市值一舉衝上 3,320.43 億元，震撼整個市場。

連同早前已上市、被稱為「中國 GPU 第一股」嘅摩爾線程-U，以及「中國 AI 晶片第一股」寒武紀-U，中國三大本土 AI 晶片概念股齊集資本市場，三家公司合計市值已急升至高達 1 兆 2,227.88 億元人民幣。

呢個數字，喺短短時間內被推上歷史高位，亦令唔少投資者出現一種錯覺——中國 AI 晶片，似乎已經可以同全球頂級玩家分庭抗禮。不過，資本市場嘅狂歡背後，業界對呢三間公司嘅實際基本面，正提出愈來愈尖銳嘅質疑。攤開數字睇，中國 AI 晶片「三巨頭」嘅真實經營表現，同全球龍頭輝達（NVDA）之間，差距依然極其懸殊。

根據最新財報數據，今年前三季，沐曦股份、摩爾線程同寒武紀三家公司合計營收，只有 66.28 億元人民幣。有內地媒體毫不留情直言，呢個數字「連輝達嘅零頭都冇」，反映中國本土 AI 晶片企業喺商業化同市場規模上，仍然處於極早期階段。

再睇盈利能力，情況同樣並唔樂觀。三家公司之中，目前只有寒武紀成功扭轉多年虧損，喺今年前三季錄得約 16 億元人民幣嘅淨利潤，成為「三巨頭」入面唯一實現盈利嘅企業。但其餘兩間新晉上市公司，仍然深陷燒錢狀態。

摩爾線程方面，市場預計今年全年虧損介乎 7.3 億至 11.68 億元人民幣；而剛上市嘅沐曦股份，亦預料全年虧損約 5.27 億至 7.63 億元人民幣。換言之，喺收入規模有限、盈利能力未成形嘅情況下，股價卻被推升至天價水平，資本與現實之間嘅落差，已經變得愈來愈難以忽視。

有分析人士直指，喺「高估值＋持續虧損」嘅組合之下，相關股份嘅急升，已經構成明顯嘅「嚴重背離基本面」現象，市場開始頻頻討論，中國 AI 晶片產業是否正步入一場典型嘅「泡沫化危機」。一旦資金熱潮退卻，估值回調風險，隨時會極為劇烈。

誠然，中國政府近年持續加大對半導體與 AI 晶片產業嘅政策支持，希望透過「國產替代」減少對海外供應鏈嘅依賴。不過，從現實數據睇，呢批本土 AI 晶片企業，仍然處於技術積累、產品成熟度同市場拓展嘅早期階段，無論喺研發深度、軟硬件生態，抑或規模化商用能力上，同輝達等國際巨頭仍然有一段漫長距離。

業界普遍認為，上市本身唔應該被視為終點。真正嘅關鍵，在於能否持續投入核心研發，提升晶片性能、軟件生態同實際落地能力，並逐步建立可持續嘅商業模式。否則，即使市值一度衝上天文數字，最終亦難免回歸現實，為過度亢奮嘅資本市場上一堂沉重嘅風險教育課。